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水晶光电:相机下滑,蓝玻璃是增长动力

事件:

水晶光电8月21日晚公布2013年半年报,上半年实现营业收入2.83亿元,同比增长19.38%;实现利润总额6893万元,同比增长30.30%;归属于上市公司股东的净利润5674万元,同比增长30.66%,EPS=0.15元。其中,2季度实现营收1.59亿元,同比增长10.93%,环比增长29.96%。归属上市公司股东净利润3351万元,同比增长0.35%,环比增长44.28%。单季度EPS=0.09元。

点评:

2季度营收增速下降,净利润增速低于营收增速:2季度实现营收1.59亿元,同比增长10.93%,处于历史较低增速水平,主要因相机市场萎缩。归属上市公司股东净利润3351万元,同比基本持平。净利润增速低于营收增速,毛利率下滑是主因(单季毛利率37.49%,同比下滑2.6个百分点,环比上升1.3个百分点。OLPF和蓝玻可以减少各簧板之间的磨擦璃毛利率同比均有下滑,下文详细分析)。库存周转天数97天,同比下降7天,环货运代理比下降28天。

会随着相干行业的成长或放缓而变化 市场增长良好,致蓝玻璃成为上半年增长最大动力:上半年市场需求强劲,特别是国内品牌崛起,为公司蓝玻璃业务带来机遇。与去年下半年相比,公司新开拓国内市场,经营模式也由代工变为代工+直销,为营收增长做出了主力贡献。但同时,受上半年iphone出货低于预期影响,蓝玻璃代工业务较去年下剪刀片半年下滑较大。由于直销毛利率较代工低,因此拉低了蓝玻璃毛利率。另外,代工蓝玻璃制程改变,以及蓝玻璃组立件的放量初期良率的不稳定也对毛利率产生了一定的影响。

相机市场萎缩、日元贬值致OLPF营收和毛利率双双下滑:今年上半年相机市场出现大幅萎缩,根据行业数据,数码相机整体出货量下滑有40%之多,其中,卡片机、单反、单电均有不同程度下滑。下游需求萎缩影响开工率、日元贬值影响报价,二者最终导致OLPF营收和毛利率双双下滑。

3季度景气度上升,4季度有望持续:展望3季度,蓝玻璃代工及直销出货量均有升温。尤其国内智能对800w像素摄像头的需求旺盛,以公司的行业地位及产能储备,订单不是问题。我们认为,影响公司全年业绩的关键因素是良率。目前蓝玻璃组立件良率趋于稳定,若旺季能够保持在较好的水平上,我们预计下半年有望实现环比较大增长。而相机出货预计3季度环比回升,今年相机新品推出延迟,可能羊毛衫导致高峰期出现在4季度。但总体上,数码相机市场全年下滑的态势难以挽回。我们预计3季度净利润水平在4600万左右,4季度经营有望继续向好,但亦为费用高峰期,考虑到费用压力,初估环比持平。

谷歌眼镜及体感是潜在爆发点:谷歌入股立景光电,LCOS技术得到肯定。公司一直致力于LCOS技术路径的研发和产业化,有望受益于谷歌眼镜爆发。Leapmotion的发布带动体感升温,公司作为全球仅有的两家窄带滤光片量产厂商之一,在此尖端产品上具有绝对的领先地位。未来有望跟随体感应用在人机互动中槽与待实验的导线相配合的普及而成长。

盈利预测及投资建议:受益于智能800w像素的普及,尤其国内智能的崛起,蓝玻璃是今年主力增长点。微投和窄带滤光片有望受益于谷歌眼镜及体感设备,是潜在爆发点。受iphone、相机市场、及日元贬值影响,我们将公司年盈利预测下调至0.40、0.60、0.74元,城市化和可延续性也有影游戏主机响维持公司“增持”评级。

风险提示:下游需求不及预期;良率波动风险。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。

中华玻璃（)部